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【两融余额】10月18日，两融减少52亿元，连降7日，跌破7800亿元，余额7770亿元。海外市场隔夜美国三大股指再度收跌，道指收跌逾320点，纳指收跌逾2%。今日港股全线反弹，恒指收涨0.4%。政策聚焦【央行】易纲：近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。实际上，当前我国经济基本面良好，金融风险防控取得进展，宏观杠杆率已经企稳，经济内生增长潜力巨大，经济继续保持稳定增长的动力增强。总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。

刘晓丹最近一次公开露面，是其8月11日出席某论坛。她在演讲中表示，“内生+外延”是金融巨头成长的必经之路。内生成长战略需要彻底的改革方能转型，公司战略、组织体系、人才战略这三要素决定谁是最后的变革赢家。而从外延成长战略看，并购是最高层次的竞争，是优胜劣汰最惨烈的一种方式。不同于上一轮综合治理的并购，纯粹大吃小的同质并购没有意义，很可能是负协同。差异化能力互补的并购有意义，因此更优质证券公司甚至头部企业之间的整合才有意义，但在中国又是很难发生的。

在5月7日公布的《行动方案》中更是解释道，推进上海特色“新基建”，政府要引导、市场是主体、重大政策举措是保障。进一步加强市区协同，在创新支持方式、加强指标保障、推动资源开放、优化规划布局、完善规则标准、培育市场需求等方面加强引导，为社会资金加大“新基建”投入营造良好环境。

那么Costco的护城河在哪里就比较清楚了：Costco的护城河，在于其会员获得的总消费者剩余与会员费的巨大落差，这个巨大落差形成了强大客户黏性，而这种落差由其独特的商业模式、企业文化、运营策略和巨大的规模所保证。2015年，Costco的付费会员总数已经超过了8103万，其中执行会员占比在40%左右，会员的续费率在美国和加拿大达到了91%，全球平均水平也有87%。每一位会员的加入，会员及其亲友的每一笔购买，都在扩宽Costco的护城河。Costco的商品极好，价格极低，服务超预期，鼓励多带人，鼓励买买买。客户买得越多，Costco就能够把商品价格降得越低。会员获得的总消费者剩余越大。会员费（55美元/年）相对于会员获得的总消费者剩余（可能高达数千上万美元/年）来说就是九牛一毛。会员的续费黏性就极强。我们认为在其他参数固定的情况下，有一个数据可以部分地衡量Costco的护城河，那就是会员费收入与销售收入之比。2015年，Costco的会员费收入约24亿美元，销售收入约1090亿美元，这个比值是0.022。这个比值越小，Costco的客户黏性越强，护城河越宽越深。

彼时的玛莎拉蒂显然还没有意识到问题的症结所在。2018年伊始，玛莎拉蒂的一个决定令人匪夷所思。自1月1日起，玛莎拉蒂决定旗下所有产品逆市涨价，全系车型在原基础价格上上调5%！以levante SUV为例，入门版车型在一夜之间涨价了5万元。这对于本来就处于逆势的玛莎拉蒂品牌来说无异于玩火自焚。

问：在目前宏观经济的波动时期，大金融行业已经沉寂了很长时间，针对目前情况，您觉得其中哪些行业更有投资价值？未来布局的时点大概会出现在什么时候？投资者应该如何观察其中的一些积极因素？王睿：2020年对券商板块存在诸多利好，沪深两市交易额创下年内新高，日均成交额突破万亿，两融余额持续回升，日均规模较19年提升超过1300亿元，IPO、再融资、并购重组均有利好。券商估值提升源于流动性宽松叠加权益市场政策改善。疫情确立了无风险利率下行的趋势，而利率向下有助于券商业绩与估值提升，并降低券商负债成本。股权融资利好政策频出（再融资+并购重组+分拆上市等），后续政策主要包括创业板注册制、转融通制度、商品与金融期货期权产品供给增加等。